Главная » Инвестиции » Куда кривая выведет: можно ли предсказать начало кризиса

Куда кривая выведет: можно ли предсказать начало кризиса

Фото Getty Images

Период стресса: какие облигации развивающихся стран купить во время кризиса

Доходность краткосрочных госбумаг США превысила доходность долгосрочных гособлигаций, что традиционно считается на финансовом рынке сигналом о начале рецессии. Но имеет ли этот индикатор реальную предсказательную силу?

Существует довольно распространенное мнение, что началу рецессии в экономике США обязательно предшествует инверсия кривой доходности американских гособлигаций. То есть доходность краткосрочных бумаг начинает превышать доходность облигаций с более длительными сроками обращения, нивелируя тем самым временную риск-премию.

Доход вопреки всему: как компании платят инвесторам и кредиторам во время кризиса

Так, на днях доходность двухлетних государственных облигаций США впервые с 2007 года оказалась выше, чем у пятилетних.

График 1. Доходность казначейских облигаций США за последние 3 месяца:

Сколько можно заработать на акциях европейских банков

Апокалипсис подождет: почему не стоит ждать кризиса на американском рынке

В новостях это событие многие ознаменовали первым признаком скорой рецессии. Но так ли это на самом деле? Имеют ли такие простые, доступные каждому индикаторы предсказательную силу?

Если взглянуть на предыдущие периоды, когда разница между пяти- и двухлетними бумагами становилась отрицательной, то можно заметить, что появление такого спреда не всегда совпадало с началом рецессии. Так, в 1960-х годах спред между доходностями «коротких» и «длинных» впервые стал отрицательным за 4 года до кризиса.

Открытый финал: на чем можно заработать в декабре

В 1973 году инверсия кривой доходности случилась за 8 месяцев до рецессии. А перед кризисом 2007 года — за два года до его начала, при этом к моменту обвала финансовых рынков кривая доходности на этом участке приобрела нормальный вид.

Если же посмотреть на разницу в доходностях десятилетних и двухлетних бумаг, то можно сделать вывод, что отрицательное значение спеда действительно предшествовало всем рецессиям за последние 40 лет с лагом не более 24 месяцев.

Рисунок 1. Динамика спреда между доходностями 10-летних и 2-летних казначейских бумаг США. Серым цветом обозначены периоды рецессий:

Этот феномен до сих пор вызывает множестов споров и обсуждений. Однако утверждать о том, что инверсия предсказывает рецессию — все же не стоит. Попробуем разобраться в этом вопросе.

Большинство исследований кривой доходности обращаются к номинальным процентным ставкам. Однако в действительности в экономической теории важную роль играют реальные (с поправкой на инфляцию) процентные ставки.

Согласно теории ценообразования активов, реальная процентная ставка измеряет скорость, с которой ожидается рост потребления в течение определенного времени. Высокая годовая доходность свидетельствует о высоком ожидаемом росте на горизонте в один год. Высокая десятилетняя доходность сигнализирует о высоком ожидаемом росте на горизонте 10 лет. Если разница между десятилетней и двухлетней доходностью положительная, то ожидается ускорение роста потребления, если отрицательная —замедление роста.

Как эта идея соотносится с макроэкономическими данными? На рисунке ниже показан реальный спред десятилетних и годовых доходностей наряду с темпами роста реального потребления на душу населения в год.

Как видно из рисунка, кривая реальной доходности действительно уплощалась и инвертировалась перед каждым из последних трех спадов, которые происходили, когда потребление росло умеренными или низкими темпами.

В то же время и сам рост потребления имеет тенденцию замедляться по мере выравнивания кривой доходности. Это верно даже и не в кризисные периоды. В частности, замедлению роста потребления в 1985-1986, 1988-1989 и 2006-2007 годах сопутствовали значительное сокращение или переход в отрицательное значение спреда доходностей бумаг.

Теперь вспомним о том, что начало минувших рецессий всегда было связано с определенными событиями. В 1990 году произошло вторжение Ирака в Кувейт, которое повлекло за собой скачок мировых цен на нефть. Причиной двух последних спадов в 2001-м и в 2007 годах стали обвалы котировок на финансовых рынках. Маловероятно, что сроки этих событий можно было бы спрогнозировать с помощью кривой.

Таким образом, инвертированная кривая доходностей не предрекает рецессию. Скорее, она прогнозирует экономические условия, которые делают кризис более вероятным.

Источник: forbes.ru

Петр Климов
Актуальные финансовые новости каждый день. Посмотреть все материалы.

Оставить комментарий

Ваш email нигде не будет показанОбязательные для заполнения поля помечены *

*

x
Check Also

Минфин пообещал отменить комиссии за покупку «народных» ОФЗ

Фото Артема Коротаева / ТАСС Комиссия за покупку ОФЗ для населения не будет взиматься с инвесторов, а выпадающие доходы банкам-продавцам компенсирует бюджет, заявил представитель Минфина Минфин намерен освободить инвесторов от уплаты комиссии за покупку и продажу облигаций федерального займа для ...

Минфин призвал инвесторов отказаться от западной инфраструктуры

Фото Сергея Николаева / ТАСС Обслуживание в клиринговых системах Euroclear и Clearstream подвергает российских инвесторов санкционным рискам, считают в финансовом ведомстве Директор департамента госдолга и государственных финансовых активов Минфина Константин Вышковский призвал инвесторов пользоваться инфраструктурой Национального расчетного депозитария (НРД) вместо ...